Málo čo odhalí povahu trhu lepšie ako príbeh dvoch firiem, ktoré stavajú na tom istom trende, no každá inak. Broadcom vyrába fyzické základy umelej inteligencie, bez ktorých dátové centrá nevedia fungovať. Oracle buduje cloudovú infraštruktúru, cez ktorú firmy prevádzkujú svoju umelú inteligenciu. Ide teda o dve firmy s odlišnými miestami v hodnotovom reťazci, rovnakého boomu no s diametrálne odlišným vývojom akcií.

Tento článok si môžete v audio verzii vypočuť tu:

Broadcom patrí medzi firmy, o ktorých bežný spotrebiteľ pravdepodobne nikdy nepočul. Napriek tomu je s najväčšou pravdepodobnosťou prítomný v každom zariadení, ktoré dnes držíte v ruke. Je jedným z hlavných dodávateľov hardvéru, na ktorom dnes stojí umelá inteligencia. Vyrába sieťové prvky pre dátové centrá najväčších technologických gigantov sveta ako Google, Meta či OpenAI a Anthropic. Postavenie tejto firmy je výsledkom systematicky budovaných a starostlivo strážených partnerstiev. Pridanou hodnotou je, že nepredáva jeden produkt pre všetkých, ale sedí po boku svojich zákazníkov od návrhu až po fyzickú výrobu v továrňach spoločnosti TSMC.

Výsledky tohto modelu sú dnes viditeľné na každom riadku výsledovky spoločnosti. V poslednom štvrťroku vzrástli príjmy z umelej inteligencie medziročne o 106% na 8,4 miliardy dolárov. Celkové tržby dosiahli rekordných 19,3 miliardy, čo predstavuje nárast o 20%. Prevádzková marža sa drží na úrovni 60%, pričom výkonný riaditeľ Hock Tan verí, že to najlepšie ešte len príde. Príjmy z AI čipov v roku 2027 majú podľa neho výrazne presiahnuť 100 miliárd dolárov. Keď ho analytici tlačili na konkrétne čísla, Tan ich rozložil zákazníka po zákazníkovi – tri gigawatty kapacity pre Anthropic s Google, dva pre Meta, jeden pre OpenAI. Akcie Broadcomu za posledných dvanásť mesiacov vzrástli takmer o 74 %, aj keď od decembrového vrcholu v tomto roku mierne korigovali.

Na opačnej strane mince stojí Oracle. Jeho zakladateľ a CEO Larry Ellison vsadil firmu na jedinú kartu. Presvedčenie, že najcennejšia umelá inteligencia budúcnosti nebude tá, ktorá vie všetko o internete, ale tá, ktorá vie všetko o vašej firme. A práve Oracle chce byť firmou, ktorá to zabezpečí. Cloudová infraštruktúra, cez ktorú budú podniky trénovať svoje modely na vlastných súkromných dátach. Čísla na prvý pohľad dávajú Ellisonovi za pravdu. Zákazníci podpísali zmluvy v hodnote 523 miliárd dolárov, cloudová infraštruktúra rástla rýchlejšie ako analytici čakali, tržby dosiahli 17,2 miliardy a výhľad na rok 2027 sa zvýšil na 90 miliárd. Akcia v deň výsledkov vyskočila o 14%. Znie to skvele, kým sa pozriete pod kapotu. A práve tam začína úplne iný príbeh.

Od svojho septembrového vrcholu Oracle stratil takmer polovicu hodnoty. Oracle minulý rok strojnásobil kapitálové výdavky na 21 miliárd dolárov a tento rok plánuje ďalších 50 miliárd. Celkový dlh firmy presiahol 108 miliárd, k čomu treba pripočítať ďalších 248 miliárd v záväzkoch za prenájom dátových centier, ktoré ešte ani nie sú v súvahe. Spoločnosť si požičiava na dekády dopredu pričom vydala dlhopisy so splatnosťami siahajúcimi až do roku 2065.

Práve tu vstupuje signál, ktorý akciový trh občas prehliadne, ale dlhopisový trh nie. Kreditné swapy Oraclu, teda poistný nástroj proti jeho platobnej neschopnosti, v posledných mesiacoch výrazne zdraželi. Ratingová agentúra Moody’s drží Oracle len dva stupne nad špekulatívnym pásmom, čo je výrazne horšie hodnotenie ako majú Amazon, Alphabet či Microsoft. Dlhopisový trh je tradične menej romantický ako akciový. Neplatí za sny, platí za schopnosť splácať. A práve tam Oracle zatiaľ plne nepresvedčil.

Príbehy Broadcomu a Oraclu nám spoločne hovoria niečo dôležité o svete, v ktorom dnes investujeme. Nestačí byť v správnom odvetví ani mať správnu víziu. Záleží na tom, kde v hodnotovom reťazci stojíte a kedy sa vaša práca premení na skutočné peniaze. Obaja poháňajú ten istý boom, každý zo svojej strany hardvéru a cloudu. Otázkou ostáva čo investori ocenia viac – stabilný príjem alebo sľuby lepšej budúcnosti.

Adam Záhorský
IAD Investments, a.s.