Trh trestá Adobe za niečo, čo sa ešte ani nestalo
Skúste si spomenúť na takmer akúkoľvek kreatívnu prácu, ktorú ste tento týždeň videli. Titulku časopisu, filmový plagát, profesionálnu reklamu alebo dokonca úverovú zmluvu, ktorú vám banka poslala vo formáte PDF. Je veľmi pravdepodobné, že počas svojho vzniku prešla cez softvér spoločnosti Adobe. Práve táto nenápadná prítomnosť robila z Adobe celé desaťročia jeden z najúspešnejších príbehov na akciovom trhu. Napriek tomu akcie spoločnosti za posledný rok stratili približne tretinu svojej hodnoty, hoci tržby naďalej rástli tempom okolo 13 %. Trh si preto kladie otázku, či za poklesom akcií nestojí hlbší problém. Prečo sa investori obávajú umelej inteligencie viac, než dôverujú výsledkom firmy, bez ktorej sa jej zákazníci zrejme nedokážu zaobísť?
Samotné finančné výsledky problémom nie sú. Adobe v septembri vykázalo rekordné kvartálne tržby vo výške takmer 6,8 miliardy dolárov, prekonalo očakávania analytikov a zároveň zvýšilo svoj výhľad na celý rok. Napriek tomu akcie po zverejnení výsledkov oslabili. Investori totiž prehliadli pozitívne správy a zamerali sa na prognózu pre posledný štvrťrok, ktorá mierne zaostala za očakávaniami. Pozornosť vzbudilo aj spomaľovanie rastu nových opakovaných príjmov (net new ARR), ktoré patria medzi dôležité ukazovatele budúceho rastu spoločnosti. Hoci celkové opakované príjmy naďalej rástli dvojciferným tempom, analytici upozornili, že tempo získavania nových príjmov už nie je také presvedčivé ako v minulosti. Keď je trh už aj tak nervózny, aj drobné náznaky spomaľovania dokážu zatieniť inak veľmi silné výsledky.
Zdroj tejto nervozity je jasný. Generatívna umelá inteligencia hrozí tým, že zručnosti, ktorých osvojenie kedysi trvalo roky, zmení na niečo, čo dokáže ktokoľvek pomocou napísania jednej vety. ChatGPT od spoločnosti OpenAI dnes na požiadanie vytvára a upravuje obrázky. Canva sprístupnila svoj profesionálny dizajnérsky softvér Affinity bezplatne. Figma, ktorá je štandardným nástrojom na navrhovanie aplikácií a webových stránok, zase pridala vlastného asistenta založeného na umelej inteligencii. Jej tržby v poslednom vykázanom štvrťroku medziročne vzrástli takmer o polovicu. Každý z týchto konkurentov oslabuje predstavu, že seriózna kreatívna práca si nevyhnutne vyžaduje Photoshop alebo Illustrator.
Adobe reagovalo tým, že viac svojich produktov sprístupnilo zadarmo. Novým používateľom umožnilo využívať Firefly, Express a Acrobat bez okamžitých poplatkov a zároveň odložilo plánované zvýšenie cien. Dnes tak oslovuje viac než miliardu používateľov mesačne. Cieľ je zrejmý. Rozšíriť používateľskú základňu a následne časť z nej premeniť na platiacich zákazníkov. Adobe sa zároveň snaží ukázať, že umelá inteligencia nemusí byť len hrozbou, ale aj novým zdrojom príjmov. Funkcie Firefly postupne integruje do predplatného a pri intenzívnejšom využívaní ich spája so systémom platených kreditov. Investori však platia za predplatiteľov, nie za návštevníkov. Táto neistota vysvetľuje, prečo sa akcie Adobe momentálne javia také lacné. Obchodujú sa približne za rovnakú cenu ako na prelome rokov 2018 a 2019, hoci firma je dnes výrazne väčšia a ziskovejšia. Ročné tržby sa z úrovne približne 9 miliárd dolárov takmer strojnásobili, zisk na akciu sa od roku 2021 približne zdvojnásobil a jej produkty sú rozšírenejšie než kedykoľvek v minulosti. Investor tak dnes za akciu Adobe platí rovnako ako pred rokmi, hoci kupuje podstatne väčšiu a ziskovejšiu firmu.
Najzaujímavejšiu časť príbehu však odhaľujú samotní používatelia produktov. Verní zákazníci tvrdia, že Adobe nemá skutočnú náhradu. Dizajnéri, fotografi aj kancelárski pracovníci si počas rokov vybudovali pracovné postupy postavené na produktoch ako Photoshop, Illustrator či Acrobat. Prechod ku konkurencii by od nich vyžadoval osvojenie nového prostredia, úpravu zabehnutých procesov a dočasný pokles produktivity. Práve tieto prekážky pomáhajú Adobe udržiavať si silné postavenie aj v čase rastúcej konkurencie. Rovnaká závislosť je však pre časť používateľov skôr dôvodom nespokojnosti s predplatným než prejavom lojality.
Adobe teda zostáva tichým motorom kreatívneho aj kancelárskeho sveta a jeho kondícia je podstatne lepšia, než naznačuje vývoj akcií. Kľúčovou otázkou však už nie je, či je firma silná, ale či si dokáže udržať svoje postavenie aj vo svete generatívnej AI. Rovnako dôležité bude, či sa rastúca armáda bezplatných používateľov zmení na platiacich zákazníkov. Ak sa Adobe podarí premeniť nástup umelej inteligencie na nový zdroj rastu, súčasné ocenenie sa môže javiť ako príliš prísne. Ak však AI postupne oslabí jeho konkurenčnú výhodu, obavy investorov budú oprávnené. Prvé náznaky odpovede môžu priniesť už decembrové výsledky a prvé kroky nového generálneho riaditeľa. Trh totiž dnes neoceňuje Adobe podľa toho, čo zarába dnes, ale podľa toho, čo by mohla generatívna umelá inteligencia zmeniť zajtra.
Adam Záhorský