Začiatok februára priniesol na trhy moment, ktorý mnohých investorov zaskočil. Aktíva, ktoré si verejnosť spája so stabilitou a ochranou hodnoty, sa v priebehu niekoľkých dní prepadli spôsobom, aký moderné trhy takmer nepoznajú. Striebro stratilo v jednom dni takmer tretinu hodnoty a zlato zaznamenalo najprudší denný pokles za viac než štyri desaťročia. Ešte pár dní predtým pritom oba kovy lámali historické rekordy a dopyt po nich rástol naprieč svetom. Tento prudký obrat neprišiel vo vákuu. Po mesiacoch silného rastu sa trh dostal do fázy, kde boli očakávania extrémne jednostranné. Zlato aj striebro profitovali z geopolitického napätia, slabšieho dolára a presvedčenia, že americká menová politika sa čoskoro výrazne uvoľní. Do trhu tak prúdil kapitál, ktorý nebol motivovaný dlhodobou ochranou hodnoty. Išlo skôr o stávku na ďalší rast cien, často s využitím finančnej páky.

Tento článok si môžete v audio verzii vypočuť tu:

Kľúčový zlom nastal pri zmene očakávaní okolo menovej politiky v USA. Prezident Donald Trump oznámil nomináciu Kevin Warsha na post budúceho predsedu Federal Reserve po skončení mandátu Jeroma Powella v roku 2026. Trhy tento krok nevnímali ako prísľub rýchlych a politicky motivovaných zásahov. Skôr ho čítali ako signál menšej tolerancie voči inflácii a snahy zachovať menovú disciplínu. Warsh pritom nie je niekto, koho by si trhy spájali s mäkším prístupom k sadzbám.
Historicky je vnímaný ako obhajca kredibility centrálnej banky. Znižovanie sadzieb síce nevylučuje, no viaže ho striktne na vývoj dát, nie na politický tlak. V svetle nominácie dolár krátkodobo posilnil, keďže investori prehodnocovali očakávania agresívneho uvoľňovania menovej politiky. Tento pohyb sa okamžite premietol do tlaku na zlato a striebro. Silnejší dolár a vyššie reálne výnosy tradične pôsobia proti cenám drahých kovov. Keď sa k tomu pridalo zvýšenie maržových požiadaviek na burzách, rozbehla sa vlna nútených výpredajov. Tá prudko zosilnila už aj tak napätú situáciu na trhu. O niekoľko dní neskôr sa však tento efekt vyčerpal. Dolár prestal ďalej posilňovať a prešiel do fázy konsolidácie. Drahé kovy sa technicky odrazili odo dna a trhy sa posunuli do fázy vyčkávacieho režimu.

Z pohľadu historických dát ide o pohyb, ktorý patrí k mimoriadne zriedkavým. Denné výkyvy cien zlata sa za bežných okolností pohybujú v nízkych jednotkách percent a výraznejšie pohyby sa objavujú najmä v čase systémových šokov. Prepad, ktorý zlato zaznamenalo na začiatku februára, bol najprudší od roku 1983, teda od obdobia, keď trhy ešte doznievali po kolapse komoditnej bubliny z prelomu sedemdesiatych a osemdesiatych rokov. V prípade striebra bol rozsah pohybu ešte extrémnejší. Takmer tridsaťpercentný jednodňový prepad nemá v moderných dátach obdobu a porovnateľné situácie sa objavovali len v čase výnimočných udalostí, ako bol kolaps striebornej bubliny v roku 1980. Z historického hľadiska preto nejde o bežnú volatilitu, ale o zriedkavý súbeh viacerých nepriaznivých faktorov, ktoré sa na trhu stretli v rovnakom čase.

Dôležitú úlohu zohráva aj širší dopytový rámec posledných rokov. Centrálne banky naprieč svetom od roku 2020 akumulujú zlato, no ich dlhodobý nákupný horizont nedokázal zabrániť prudkej korekcii cien po zmene menových očakávaní. Kontrast medzi formami expozície sa pritom naplno prejavil – samotné komodity, najmä striebro s plytším trhom, reagovali extrémnou volatilitou, kým akcie ťažných a spracovateľských firiem vykázali miernejšie, predvídateľnejšie pohyby.

Otvorenou zostáva otázka, či ide o krátkodobý výkyv alebo začiatok trvalejšieho trendu, keďže geopolitická neistota aj dopyt centrálnych bánk pretrvávajú. Pre investorov je súčasný vývoj skôr pripomienkou limitov drahých kovov a potreby rozlišovať medzi komoditou a firmami, ktoré ju ťažia. Prudké korekcie nevznikajú v izolácii, ale ako súbeh špekulatívnych pozícií, menovej politiky a sentimentu, ktorý sa môže zmeniť rýchlejšie než fundamenty. Preto je dôležité vnímať drahé kovy nie ako absolútne bezpečné útočisko, ale ako cyklické aktívum citlivé na to, kam sa presúva kapitál. Trvalá ochrana hodnoty tak nevychádza z jedného aktíva, ale z premyslene poskladanej kombinácie nástrojov.

Adam Záhorský
IAD Investments, a.s.