Existujú momenty, keď finančné trhy prestanú byť o číslach a stanú sa o viere. Presne taký moment nastáva v júni 2026, keď spoločnosť SpaceX plánuje vstúpiť na burzu Nasdaq. Dlho očakávaná IPO by mala byť jednou z najväčších v histórií. Cieľ je jasný: získať až 75 miliárd dolárov pri ocenení vo výške 1,75 bilióna dolárov. Pre porovnanie, to je viac ako trhová kapitalizácia Tesly, Mety aj Berkshire Hathaway dokopy. A pritom firma hospodári so stratou.

00:00

SpaceX dnes stojí na 3 nohách. Prvou je Starlink, satelitná sieť s viac ako 10 miliónmi predplatiteľov v 150 krajinách, ktorá je jedinou skutočne ziskovou časťou firmy. Vlani generovala prevádzkový zisk na úrovni 4,4 miliardy dolárov pri tržbách 11,4 miliardy. Druhou nohou je raketový biznis, kedysi vlajková loď celého príbehu, dnes však záťaž, ktorá prevádzkovú bilanciu tlačí do červených čísel. Treťou nohou je umelá inteligencia, nový segment, ktorý vznikol tohtoročnou fúziou s Muskovou firmou xAI. Za posledných 5 kvartálov stratila táto divízia vyše 9 miliárd dolárov pri tržbách len 4 miliardy. Konsolidovaný výsledok všetkých 3 segmentov predstavuje tržby vo výške 18,7 miliardy dolárov a prevádzkovú stratu 2,6 miliardy. Napriek tomu má SpaceX ambíciu vstúpiť na burzu s oceňovaním, ktoré prevyšuje celý nemecký akciový index.

Tu sa dostávame k bodu, kde tradičné nástroje investičnej analýzy jednoducho zlyhávajú. Ukazovateľ ceny k zisku, teda základ fundamentálnej analýzy, sa pri SpaceX v klasickej podobe nedá vypočítať, pretože firma zisk nevykazuje. Analytici preto pracujú s odhadmi, ktoré počítajú so scenárom, v ktorom SpaceX dosiahne očakávanú ziskovosť do roku 2030. V tomto scenári by sa odhadovaný ukazovateľ ceny k zisku pohyboval niekde medzi 80 a 120. Pre porovnanie, technologický sektor sa dnes obchoduje pri zhruba 37-násobku a letecko-obranný priemysel pri okolo 44-násobku. SpaceX v tomto kontexte nie je bežná akcia, je to dlhodobá stávka na verziu budúcnosti, ktorú napísal Elon Musk a ktorá prekonáva oceňovaním aj tie najdrahšie odvetvia na trhu.

Zaujímavý je aj výber hlavného organizátora emisie. Goldman Sachs získal najvyššie postavenie v syndikáte bánk, ktorý zahŕňa Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup a JPMorgan. Nie je to náhoda ani prvýkrát. Goldman stál na čele aj pri vstupe Tesly na burzu v roku 2010, keď Morgan Stanley bol hneď za ním. Poradie zostalo po 16 rokoch identické. Pre Goldman je to prestížny obchod desaťročia a pri emisii tejto veľkosti sa odmeny organizátorov pohybujú v stovkách miliónov dolárov. No pre samotného investora je dôležitejšia iná otázka. Čo vlastne kupuje. Starlink funguje a zarába, rakety a umelá inteligencia sú zatiaľ stávkou na budúcnosť. Len v 1. kvartáli tohto roka pohltil AI segment 7,7 miliardy dolárov investícií, čo prevyšuje celý ročný zisk Starlinku. Firma sama v prospekte priznáva, že kým sa tieto investície premenia na zisk, prejde niekoľko rokov. Navyše zo 75 miliárd dolárov, ktoré má prvotná emisia priniesť, je vopred zaviazaných takmer 63 miliárd na splatenie dlhov a vyplatenie skorých investorov. Na rozvoj firmy samotnej zostáva menej ako 18 miliárd, suma ktorú AI divízia pri súčasnom tempe spotrebuje za necelé 3 kvartály.

Dôležitou témou pre akcionárov Tesly je otázka, čo táto prvotná emisia znamená pre Muskove ostatné projekty. Roky platilo, že Tesla bola jedinou verejne obchodovateľnou bránou do Muskovho sveta. S príchodom SpaceX na burzu sa tento príbeh výrazne mení. Retailoví investori, ktorí tvoria takmer 40 % akcionárskej základne Tesly, budú stáť pred voľbou, kam alokujú kapitál. V prieskumoch finančnej tlače padá voľba na SpaceX pomerom 70 % ku 30 %. SpaceX ponúka čistejšiu stávku na Muska bez závislosti od trhu s elektrickými autami. Tesla tým paradoxne získava nového konkurenta o pozornosť investorov v osobe vlastného zakladateľa. K tomu treba dodať, že bežný investor SpaceX síce kúpi ekonomický podiel na firme, ale prakticky žiadny vplyv na jej smerovanie. Musk a jeho okruh disponujú akciami s 10-násobným hlasovacím právom a Musk nemôže byť odvolaný hlasovaním akcionárov.

SpaceX plánuje vstúpiť na burzu ako firma, ktorá zmenila ekonomiku vesmírnych letov, vybudovala dominantný globálny satelitný internet a teraz vsádza väčšinu budúcej hodnoty na umelú inteligenciu. Aby investori pri ocenení 1,75 bilióna dolárov dosiahli slušný výnos, firma by musela do roku 2035 generovať ročný zisk medzi 189 a 245 miliardami dolárov. Žiadna americká firma dnes takýto zisk nerobí. Príbeh SpaceX je skutočne bez precedensu a práve táto veta platí rovnako ako argument pre nákup, aj ako varovanie.

Adam Záhorský