Najviac očakávané číslo uplynulého týždňa bolo zverejnenie americkej inflácie za mesiac december. Očakávania ekonómov a rovnako aj trhu boli nastavené na postupný pokles inflácie, ktorý by sa mal následne premietnuť do znižovania úrokových sadzieb v priebehu roka 2024. Reportovaná inflácia za december dosiahla 3,4%, čo predstavovalo nárast oproti novembru keď inflácia predstavovala 3,1%. Podobný jav bol viditeľný aj pri inflácií očistenej o položky ako jedlo alebo energie, ktoré z mesiaca na mesiac majú tendenciu značne oscilovať. Takto reportovaná inflácia dosiahla úroveň 3,9%, čo je značne nad stanoveným inflačným cieľom vo výške 2%.

Týždenný komentár od nášho portfólio manažéra si môžete v audio verzii vypočuť tu:

Decembrová inflácia podstatne naštrbila trhovú hypotézu, ktorá bola nastavená na prvé znižovanie sadzieb už v marci tohto roku. Podľa implikovanej americkej krivky by v priebehu roka 2024 malo prísť k trom zníženiam sadzieb spolu o 0,75% a v roku 2025 by mali nasledovať ďalšie štyri poklesy o jedno celé percento. Treba povedať, že implikovanú krivku budúcich sadzieb tvorí trh na základe svojich budúcich očakávaní a nie centrálna banka. Je dosť možné, že trh sa tentokrát prerátal a svoje očakávania nastavil až príliš optimisticky.

Nebolo by to prvýkrát, keď si trh nesprávne interpretoval vyjadrenia guvernéra centrálnej banky. Koniec koncov, práve posledné verejné vystúpenie guvernéra americkej centrálnej banky spustilo optimistickú náladu na konci roku 2023, ktorá sa najlepšie ukázala na raste akcií. Tie si iba za posledné dva mesiace minulého roka pripísali takmer 12%, čiže väčšinu celkového ročného zhodnotenia. Vzhľadom na to, že bezrizikové úrokové sadzby v USA sú hlavným benchmarkom, ktorý vstupuje do naceňovania všetkých trhových inštrumentov a aktív, ich výška priamo ovplyvňuje dianie na trhu.

Ak trhové dáta budú aj naďalej nejednoznačné, tak centrálne banky či už v USA alebo v EÚ budú nútene so znižovaním sadzieb počkať. To bude voda na mlyn pre investorov do dlhopisových nástrojov a fondov peňažného trhu, ktorí momentálne profitujú z vyšších úrokových sadzieb. Práve v období vyšších úrokových sadzieb si produkty peňažného trhu užívajú svoju atraktivitu v podobe prílevu nových zdrojov a lepších výnosov. Obdobne to platí aj pre investorov do dlhopisov.

Tak ako jedna lastovička nerobí leto, tak ani jedná štatistika mimo trhový konsenzus neznamená, že infláciu sa nepodarilo poraziť. Inflácia je z dlhodobého hľadiska na poklese a skôr či neskôr to bude viditeľné aj v reálnej ekonomike, ale tak ako v reálnom živote aj teraz platí, že posledný krok je ten najťažší. Avšak to, či sa úrokové sadzby vrátia na svoju pôvodnú pred-inflačnú úroveň je otázka, na ktorú momentálne neexistuje jednoznačná odpoveď.

Roman Vitásek
Portfólio manažér, IAD Investments

Všetky články autora